导语：近期美股的走势验证了宏观上的重大变化，从交易的是”降息预期”转变为”通胀预期”。这使得很多人感到困惑，为什么美元和黄金都在涨，而美债却不跌？文章解释了当前的宏观交易逻辑，以及市场形成的新观点，即当前的利率水平可能是正常的而非高位。同时，作者针对不同资产类别给出了个人的投资观点和策略建议。宏观交易逻辑的变化使得传统的资产配置框架需要重新思考。然而，这一观点还需要时间来验证。
去年交易的是“降息预期”，经济数据好，就会继续加息，结果是美元涨，其他一切都跌。但“通胀预期”交易，经济数据一好，就变成了不加息不降息，叠加经济上行的环境中，全球定价的大宗商品涨，美元涨，美债跌，比特币跌，股市在高位震荡，这就是近期的宏观交易逻辑。
这个变化，是一、二月通胀反弹时开始出现，到美国3月季调后非农就业人口大超预期后正式确定，应该会延续一段时间。宏观总是在变化，不同的时期交易逻辑不同，大类资产的表现也不同，不能一直用同一逻辑去套用。
此外，我觉得市场可能开始形成一个新观点，当前的利率水平是正常的而不是高位。利率的高低都是相对，目前的利率水平未来或许成为常态。我国的贷款基准利率过去长期在4%以上，经济不是照样高速增长吗?美国经济未来几年持续高景气高通胀高利率，也不是没有可能。如果是这个逻辑，那些数据公布后，美元指数涨美债跌美股震荡的现象就可以理解了。 冷静相逢：大宗和美债利率的走势（两者同涨）对教条式研究员是极不友好的，众多前期声音洪亮的宏观策略首席最近基本上都没声音了。
回溯金价和利率的相关性，08年次贷、10-12年欧债危机、20年疫情放水等一系列事件导致各国进入MMT时代，使得利率和大宗负相关似乎成了一个真理，但从逻辑本源上讲，美元脱离布雷顿森林体系后，它的利率波动就不该与金价有强关联，如果往08年以前的时间段回溯，会发现两者波动率并无显著相关性。
现在市场给出的逻辑是，由于联储在21年对通胀判断失误、此后几次FOMC不断打脸，同时顶着高利率继续高筑债台，导致其货币信用体系的可靠性遭到定价资金质疑，进而对美元进行去法币化，换言之，接下来无论联储加息还是降息，都影响不了这个底层逻辑。
这个叙事最大的优势在于短期甚至中长期都无法被证伪，毕竟存量规模已经太过庞大，至少从近期的数据来看，咱们央妈和欧洲央行近年确实是黄金的主力多头，暂时还没看到要停止的迹象。
在这一点成立的基础上，那么衍生到其它大宗甚至大类资产配置的传统框架也都会全部推倒，涨跌的逻辑就该分开归因，比如利率高低都得干AI、工业金属（铜铝等）可以讲供给和制造业复苏、原油可以无视利率纯讲地缘、日股可以讲自己的Alpha.
这些类别中，我自己考虑下来定价相对不那么充分的还是银（博美国即将进入滞胀，周二晚上已经和大家聊过了），白银这一次不是讲单纯的金银比补涨（只是一个安全垫），后续如果进入滞胀，其工业属性还会带来一层乘数，假期翻了一遍，确实没有很正宗的股票，而且银作为伴生矿的属性，导致很多公司都已经涨过金或者铜了，可能稍微能看的就是xyyx、sdzy，还是得优先搞商品。
而其他的大宗类股票，假期市场已经集体学习过一次，短期热度偏高了，目前还是判断整个风偏不在上行周期，这种情况少去凑热闹，还是按波段的思路做。查看原主题
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