国投汽车：2023年业绩稳健增长，新能源+出海驱动未来高成长

事件：4月9日，公司发布2023年年报，实现营收5.71亿元，同比+10.26%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+14.45%。

新项目、新客户逐步放量，公司2023年稳健成长：
公司23年实现收入5.71亿元，同比+10.26%，我们认为主要是由于：1）南北大众EA211 1.5T新项目的量产，抵消了销量下滑的影响；2）大众MEB、零跑、合众等新能源客户逐步放量，23年新能源业务实现营收0.66亿元，同比+15.13%；3）安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户逐步放量，23年境外业务实现营收0.41亿元，同比+71.23%。

公司23年实现综合毛利率34.89%，同比+1.99 pct，我们认为主要是由于冷却管路、连接件等高毛利率产品的放量，以及连接件、阀、泵等零部件自制率的提升。公司23年期间费用率为8.87%，同比+0.75 pct，主要是由于销售、管理费用的增加。公司23年实现归母净利润1.49亿元，同比+22.79%，非经常性损益为0.23亿元，同比+104.98%，主要由于政府补助、投资收益增加。公司23年实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+14.45%。

分季度来看，公司23Q4实现营收1.59亿元，同比+26.3%，环比+8.1%，主要是由于新项目的爬坡。公司23Q4实现综合毛利率31.12%，同比-3.33 pct，环比-6.7 pct，主要是由于产品结构的影响。公司23Q4期间费用率为9.98%，同比-1.03 pct，环比+0.48 pct，同比下降较多主要是由于研发费用的减少。公司23Q4实现归母净利润0.37亿元，同比+12.20%，环比-9.14%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+10.92%，环比-16.08%。

新能源+出海，驱动公司未来高成长：
我们认为，多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：1）行业空间持续扩容，尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势，有望全面应用于新能源车热管理系统；
2）新能源客户的拓展，公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上，进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户，并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点；
3）海外业务的放量，公司成本优势显著，目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户，海外业务有望持续放量；
4）零部件自制率的提升，目前公司正积极推动零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。

风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险。