导语：英伟达在1QFY25取得了出色的业绩，得益于H系列AI加速芯片需求的增长，总营业收入同比增长268%，净利润同比增长445%。此外，四大云厂商加大资本开支并积极探索下游应用落地，对英伟达的业绩增长提供了支撑。基于这些利好因素，投资人应关注英伟达的发展前景。
得益于H系列AI加速芯片超出预期的旺盛需求，我们预计公司1QFY25总营业收入有望达到265.0亿美元，同比增长268%，高于Bloomberg上的总营收一致预期（240.7亿美元）10%；同时我们预计公司1QFY25实现non-GAAP净利润147.8亿美元，同比增长445%，高于Bloomberg上的non-GAAP净利润一致预期（137.0亿美元）8%。
我们建议投资人关注：
四大云厂商集中上修资本开支，并积极探索下游应用落地。从AI芯片需求侧来看，根据1Q24公开业绩会，北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）均上修了2024年/2Q24的云资本开支指引；截至2024/5/1的彭博一致预期，北美四大云厂商2024年及2025年的资本开支总额分别预计达到1966/2153亿美元，较此前一致预期上调9%/11%。我们同时看到云厂商积极寻找“世界模型”及下游AI应用落地，包括谷歌推出Gemini 1.5Pro大模型、亚马逊为开发人员推出Bedrock LLM平台用于定制数据、Meta推出Meta AI助手帮助创作者进行内容生成等。我们积极看好未来“算力升级降本+需求持续增长”的飞轮效应，AI硬件需求当前仍处高景气阶段。
GTC2024发布GB200 NVL72服务器新架构，叠加H200有望二季度量产，增强全年业绩确定性。我们认为GTC 2024发布的计算单元GB200 NBL72能够有效优化对访存密集型任务处理速度及功耗，客户需求反馈或将超出市场此前预期；同时根据英伟达4QFY24公开业绩会，其H200产品有望在2QCY24爬坡出货。在GTC 2024后，我们认为市场对于英伟达服务器机柜新品的需求或超出此前预期，从而推升全年业绩的确定性。
盈利预测与估值：英伟达目前交易于31.4倍/21.8倍FY25（CY24）/FY26（CY25）年市盈率。基于H系列芯片及GB200的潜在旺盛需求，我们上调公司FY25/FY26年non-GAAP净利润预测5%/29%于714/1030亿美元。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司优于行业的业绩成长性以及对于FY26的AI硬件需求可视度进一步提高，我们切换以FY26（CY25）的市盈率进行估值，上调目标价15%至1000.0美元，对应34.9倍/24.2倍FY25/FY26年市盈率，较当前股价具备11.3%的上行空间。
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