导语：福斯特作为胶膜龙头，在光伏产业链中具有重要地位。本文深度解析福斯特盈利优势的来源、格局稳定性及长期成长性。在当前产业链价格和盈利触底的背景下，福斯特展现出强大的盈利韧性，有望在行业产能出清过程中进一步提升份额，续写新篇章，值得投资者长期关注。
✨报告亮点：我们在光伏2024年度策略中提出，推荐各环节在这一轮产能出清过程中展现出强势盈利韧性和发展后劲的强α企业。当前时点，随着产业链价格和盈利陆续触底、产能持续出清、外部贸易政策等不确定性消除，这类强α标的正逐渐进入长期布局的时间窗口。作为本系列报告的开篇，我们选择在激烈的竞争中持续保持份额及盈利能力领先的胶膜龙头福斯特，深度阐述其盈利优势的来源、格局稳定性及长期成长性。
为什么选择胶膜：胶膜为光伏组件重要辅材，下游技术变革不改封装需求本质，胶膜环节在当前体系内无“颠覆式的技术变化”，中长期需求可见度较高。同时，电池/组件技术持续进步使得胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭代（如0BB技术催生胶膜新品类），能起到提升价值量、维持行业壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用。
为什么选择福斯特：胶膜盈利优势维持，格局稳固份额望提升。
#经营端：公司与二三线企业持续维持显著的毛利率差距，2023年差距提升至12.4PCT，在二三线企业盈利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率，我们认为主要源自三方面优势：1）产品线：技术积淀+高研发投入支撑丰富产品布局，持续巩固客户资源壁垒；2）成本：规模优势、装备自制叠加长期积累的生产控制经验，毛利优势稳固；3）费控：资金优势叠加精益管理能力，期间费用率显著低于行业。预计后续可持续维持较高盈利优势。
#战略端：公司采用控价策略抑制二三线企业扩产，当前大部分二三线胶膜企业处于扩产能力及动力均不足的状态，公司有望在行业盈利整体承压的背景下，实现快于行业增速的出货增速，推动市占率持续提升，巩固龙头地位。
投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利26.4、34.1、40.7亿元，同比增长43%/29%/19%。公司凭借产品布局、成本、费控等优势与二三线企业维持较高的盈利差，同时凭借控价策略稳定行业格局，有望在胶膜环节盈利整体承压的背景下实现份额提升。考虑到目前胶膜环节为光伏板块格局及头部盈利优势最为稳定的环节之一，给予公司2024年25倍估值，目标价35元，维持“买入”评级。
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