特锐德调研更新（2）：充电桩行业的新机遇与挑战

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?特来电的充电运营布局处于领先地位
截至24年5月，特来电公共桩布局56.54万个，其中直流桩约34万个（直流占比60%，超行业平均40%占比），特来电月充电电量达10亿度左右，超行业第二名30%+。

?目前主要商业模式是和地方国资合作建站，减少自投比例
坚持和地方政府投资平台合作建站，减少用自有资金投建的比例。目前和地方政府合资公司数量达150+， 合资公司数较22年底提升40-50%。

通过降低自投比例，公司一方面可以把更多精力放在拓合作、拿订单、拓份额，为后续公司规模化的智能运维铺路。同时可以降低资本开支的压力，提升盈利的效率。

?从成长性和盈利弹性两个维度看特来电
1、成长性：
成长性根基于与新能源车保有量正相关：截至23年底国内新能源车保有量提升至2000万+，预计2030年国内新能源车保有量有望提升至1.2-1.4亿台，保守是当前保有量6X，按23年充电电量为93亿度，对应30年电量有望达550亿度+，考虑30-40%的设备自给率，按充电价格1元/KWh，对应约200亿收入，是23年的5倍+。

从具体成长性举措上看，除跟政府平台深度合作外，公司两方面加大布局：
1）和头部车企深度绑定，给国内外一线豪华车企合作建站，如奥迪（份额65%）、宝马（85%）、奔驰（50%）、保时捷（70%+）、凯迪拉克（62.5%），受益于其在国内建超充场站，如宝马奔驰联合在2026年底前在中国建1000座以上超充站。

2）大力推进充电设备出海：在英国为伦敦公交电动化提供充电产品方案；在东南亚为泰国/马来西亚等地石油公司、电网公司合作布局当地的充电网络；在南美与巴西大型运营商合作提供充电网规划以及整体解决方案。

2、盈利弹性：
特来电靠销售端和运营端两方面拉动盈利，销售端8-10%净利率，主要随规模放量。运营端的盈利弹性较大，具体体现在：
1）设备利用率持续提升：近两年公司的设备使用率持续提升，23年末较23年初提升约1pct（抛开季节因素影响）。我们预计随着新能源车保有量中私家车占比提升，对充电场站的使用粘性有望提升，有望拉动头部公司使用率持续提升；

2）早期设备出清，减值压力缩小：近两年公司加大对2018年以前设备的出清力度，伴随近两年公司自投比例降低，减值压力有望逐步减轻；

3）高毛利的增值服务收入增长，利润转化率可观：公司通过引入智能运维（计划于24年7月发布新一代运维平台），进一步提升运维效率/提升客户使用体验，摊薄运维费用。增值服务收入有望从23年的2亿提升至24年的3亿元，利润转化率较高。

从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷套利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。

?投资建议
24年业绩测算：23年特锐德/特来电分别归母盈利3.7/1.2亿。

1）特锐德按23年3.7亿+1.3亿车补冲回（考虑15%的高新企业税费）对应5亿经营性，20%增速对应6亿利润，扣除掉5000万增量股权激励费用（股权激励费用从3000万提升至8000万），24特锐德的利润有望提升至5.5亿元。

2）特来电24年充电设备销售有望盈利3亿+，运营和平台收费整体盈亏平衡，按78%股权对应归母2.34亿元。

24合计利润有望达7.84亿元。按特锐德主业20X以+特来电200亿估值（今年3亿+利润），对应第一目标市值270亿，第二目标市值300亿+。

#最重要的点看好治理改善后，公司净利率有提升空间（传统业务去年5.6%，和同行明阳电气相比提升空间巨大）。