电动两轮车行业更新！龙头销量增长，政策利好谁？

开源观点：5月行业龙头销量均改善，单车盈利大幅提升，行业基本面拐点到来；国检+两轮车规范条例+锂电新规+新国标修订版均会提升行业准入门槛，利好龙头份额提升。两轮车行业可类比空调行业，但是龙头份额提升空间、净利率提升空间、海外市场空间好于空调，报表质量、现金、分红比例类似空调龙头，我们觉得估值应该高于空调，雅迪爱玛给到18-20倍，继续call两轮车（九号（自身阿尔法+其他品类高增长，给明年30倍）/爱玛/雅迪）

总结：基本面方面，5月雅迪销量降幅收窄（低单），爱玛销量增长约20%，单车净利预计均明显提升。政策方面，政策变化以电池安全和阻燃为大方向，整体利好头部企业雅迪爱玛及智能化出身企业九号小牛。

# 5月各家厂商数据追踪情况
1、雅迪：5月销量160万台+（23同期165万），降幅收窄到低单位数。

2、爱玛：5月销量实现20%增长，预计约90万台（23同期基数低，约75万台），主系电动三轮车发力带动销量增长，24年1-5月仰望预计销量规模30-40万台，全年预计突破80万台（单款车型全年预计销量占比5-8%）。

# 头部品牌单车盈利及销量展望
1、雅迪：5月为了扩大市场份额推出了部分中低端刚需车型，会对单车净利产生一定影响，全年来看单车盈利预计为180-190元（同期为160元）。# 销量二季度预计销量持平或小个位数增长。

2、爱玛：受益于高毛利车型（仰望等）销量占比提升，全看来看单车盈利预计达到190-200元（同期含非经为175元）。#销量二季度预计实现双位数增长、全年预计实现正向增长。

3、小牛：今年推出了一系列新的车型，在低基数下预计全年销量实现15-20%增长。

4、九号：# 预计全年销量230-250万台（23年销量147万台），不断上调，预计有30万台左右上调空间。

5、台铃：一季度销量有所下滑，二季度下滑态势有所好转，# 全年销量预计持平或略有增长。

6、其他车企：新日、绿源：销量下滑态势有所收窄，价格上面临一定压力。

# 头部品牌新品推新情况
目前雅迪爱玛24年新品销量占比大概是40%-50%，延续了前几年的趋势。雅迪方面，1-2年会针对爆款做产品迭代；纯新品推新每年大概推几十个SKU。爱玛方面，整体新品数量会略少于雅迪，销量占比相差不大。

# 行业政策解读
1⃣政策主要变化方向：将电池安全、阻燃放于重要位置

（1） 对电动车安全报警、定位、测速等方面作出更细化的规定，需要增加北斗定位功能。
（2） 整车质量及高度预计不会进行修改。
（3） 电轻摩有可能单列为一个品类，但目前政策制定内部存在分歧；另一方面，各个地区的该方面的政策监管力度不严。

2⃣政策变化主要影响：整体利好头部及智能化车企

（1) 政策落地后预计淘汰10-15%尾部落后产能。
（2) 对二三线品牌在研发、成本端产生更大挑战，利好以智能化出身的九号、小牛。
（3) 对整车成本影响：控制器、仪表 、电机共增加成本70-80元，智能中控增加北斗定位成本40-50元，线塑增加40元（由80-90元增加到120-130元），综合整车成本增加接近200元。