导语：三环集团在高容 MLCC 领域进展迅猛，产品体系逐步完善，产能不断扩充，有望实现销售额的大幅增长。此外，公司的其他业务也在同步复苏。尽管下游需求整体疲软，但三环依靠产品及价格优势，有望迅速抢占市场份额，表现值得期待。
国内高容市场200亿，三环有望占据国内40-50%份额，目标销售额80-100亿元，再造一个“三环”。
1⃣产品进展：1）106系列市场空间约80亿元，三环自22年开始推向市场后，持续提升良率及扩充产能，23年实现放量增长，24年随着良率提升及产能扩充，预计销售额进一步增长至10亿+；2）226/476系列市场约40-50亿元，24年实现批量，25-26年贡献显著增量营收。且随着高容产品体系逐步完善，将拉动106系列进一步放量；3）小尺寸高容：随着客户导入顺利，24H2将实现小尺寸高容产品批量，切入手机高容市场；4）车规产品：24Q2车规产能开始快速爬坡，预计25H1逐步达到满产；5）工规产品：价值量高，产品验证顺利，有望于明年开始放量。
2⃣产能进展：当前产能约360亿只/月，后续会有80亿只新增高容产能，扩产进展超预期。
3⃣其他业务：1）PKG：下游晶振去年库存见底，24年行业稼动率逐步回升。5月份涨价10-15%，我们测算对今年利润贡献5000w左右弹性；2）基片/浆料：随下游电阻稼动率回升，业绩逐季回升；3）插芯：23年同比下滑15-20%，24年随着FTTR、数据中心等需求旺盛，插芯业务恢复快速增长，全年同比20%+。
?盈利预测：预计24-26年mlcc销售额22、40、60亿元，再造一个“三环”；其他业务板块同步周期复苏。预计24-26年净利润20、27、35亿元，2年目标市值900亿元。若后续考虑价格上涨，则三环利润更具弹性。虽然当前下游整体需求较疲软，但我们看好三环依靠产品及价格优势，有望迅速抢占市场份额，alpha显著。基于当前高容及车规放量趋势确定，当前位置的三环我们坚定看好。
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