明阳电气：股价波动背后的机遇与挑战

【结论】：被错杀，当前负面情绪有所消化，当前PE仅约17倍，而24-26年业绩复合增速预计超过30%，且24年Q2业绩存在超预期可能，持续看好

近期股价调整较大，主要系市场担忧：
（1）湖北省国网黑名单影响
（2）铜价上涨对Q2有所冲击
（3）国内网外（新能源）行业降速

我们认为：
（1）国网影响：网外业务为公司基本盘，而国南网业务占比仅约5%，以南网为主，其中国网业务占比不足1%，对公司业绩影响较小，后期公司或将通过其他渠道拓展国网业务
（2）铜价上涨：主要对Q2、Q3毛利率有所影响，公司目前已对市场交流较充分；预计Q4随着海风/出海等业务放量而回升
（3）网外市场：公司今年海风、储能、数据中心下游业务较快增长，且近期加速拓展海外市场（欧洲、北美、东南亚），此外高电压等级产品也开始实现小批量出货，这都将持续贡献后期成长性

投资建议：
①24-26年预计实现归母净利润6.6e/8.8e/11.5e，同比+33%/32%/31%；
②可比公司金盘科技24年PE为34倍（金盘与公司的产品、业绩体量&增速均类似）
③而公司24年PE仅17倍，近期被错杀概率大，Q2业绩存在超预期可能，持续推荐！

【风险提示】：新能源装机不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧、海外进展不及预期