导语：国内手机市场复苏，AI 手机或引发换机潮。裕同科技作为包装龙头，竞争格局优化，智能工厂降本，资本开支下降，分红回馈提升。业绩弹性可期，价值属性突出。
#国内手机复苏大势延续，1）环比：根据BCI国内智能手机数据统计，4.22-5.19的4周内中国智能手机销量合计1919万台（较3.25-4.11的4周环比增长12%）。2）同比：4月国内手机出货量同比+28.8%（中国信通院），其中iphone降价后在国内销售强势反弹，出货量同比+52%（彭博社）。
#AI手机有望催化新一轮换机潮，上一轮5G是换机主要催化，建议关注AI功能与手机的结合。IDC预计，2024年全球新一代AI手机的出货量将达到1.7亿部，占智能手机整体出货量约15%。6.10苹果WWDC 2024 全球开发者大会上，届时或发布一系列生成式AI功能，有望推动换机率提升。
#包装竞争格局持续优化，1）3C核心客户产能部分外迁至海外，裕同越南/印度等基地配套供应优势显著，小厂外迁难度较大；2）烟标的主要竞对23年相关收入均有较大幅度下滑，公司持续切入安徽中烟、吉林中烟、江西中烟等客户，份额预计抬升；3）环保包装工包部分伴随3C景气修复有望同步向上，看好禁塑趋势下的餐包潜力。
#智能工厂陆续投产、成本优势再提升，继许昌工厂后，湖南、苏州智能工厂23年顺利落地，成都/九江/龙岗等多地智能工厂建设均在推进中，人工成本大幅下降。#资本开支强度下降、加强分红回馈，基建高峰期已过、更多以设备产线升级为主，资本开支从21年18.5亿下降至23年11.7亿，24Q1继续同比下降26%，23年分红比例60%、加回购达到70%，24年新一轮1-2亿回购正在进行中。
✨裕同是纸包装领域绝对龙头，客户服务能力强、供应链优势突出，伴随3C景气修复、烟包格局改善看好业绩弹性。预计24年利润16.82亿（+17%）、对应PE为14X，假定24年延续60%分红对应股息率4.2%，价值属性突出。
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