导语：麦加芯彩主营集装箱涂料和风电涂料，是 A 股市场稀缺的工业涂料标的。去年集运市场低迷致公司股价回调，随着行业回暖，我们认为公司股价有望触底反弹。目前其市值被低估，公司拟回购股票用于激励计划。预计 24-25 年归母净利 2.13、2.92 亿元，市值仅为 25 年 pe 的 13 倍，未来其在船舶涂料、光伏涂料等领域的横向成长值得期待。风险因素包括产能释放不及预期等。
1、公司主营集装箱涂料和风电涂料，是a股市场较为稀缺的工业涂料标的，工业涂料相比于建筑涂料等领域具备门槛高、功能性强、集中度高等特点，是典型的b2b的生意。
2、集装箱涂料经历了21年历史最高点，当年量产集装箱超过670万teu，其后22、23年下滑70%，23年产量仅230万teu。据德鲁里(drewry）预计，2024年集装箱制造量将达350万TEU左右，同比增长50%。今年红海事件的持续拉长了运距和船期，叠加欧美通胀和中国出口景气度同比提升，根据wind，以上海出口集装箱结算运价指数的欧洲航线期货价格从去年7-8月份760点到目前的接近4000点上下，景气度韧性足；
3、景气度自下游往上传导，我们认为整个产业链景气度自去年9月份出现拐点，目前产业链各个环节紧张程度加剧，订单饱满。而公司股价回调最主要基本面因素乃一季度毛利率不及预期，24q1毛利率20.37%同比下滑17个百分点，我们认为随着低价订单的消化，在供需反转背景下，公司有望毛利率弹性回升。
4、风电叶片涂料竞争格局较好，涂料价格较为稳定。24Q1风电涂料销量为2169吨，销售单价为3.58万元/吨，环比+3.96%，同比-24.19%，判断收入一季度承压；我们认为Q1是全年需求低点并且23年同期基数较高，今年有望随着全年装机量的上行而继续实现增长。
5、回购公告出炉，重点推荐：前期市场风格对小市值公司不利，公司目前市值被低估，公司6月8日发布回购公告，拟不低于3500万元且不高于7000万元金额进行回购用于实施激励计划。预计24-25年归母净利2.13、2.92亿元，目前市值对应25年pe仅13x，鉴于未来船舶涂料、光伏涂料等横向成长性，目前市值具备较大吸引力。
风险提示：产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。
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